作者 | Livy Investment Research

编译 | 美股研究社

不可否认，投资者对电动汽车市场的信心仍然不是很足，原因是对全球衰退的担忧加剧，再加上蔚来汽车（NYSE:NIO）核心业务电动汽车销售面临的竞争压力不断上升。

(资料图)

交付

蔚来汽车最近决定在最后一刻大幅削减第四季度的交付指标，该公司股价在今年年底前持续下跌。尽管事态发展不利，但我们和广泛的市场都可以证明，这一艰难的决定是谨慎和合理的。

最终的交付数据为40,052辆，好于预期，但在12月，该公司仍创纪录地推动了近40%的第四季度交付。

不可否认，蔚来汽车的近期运营背景可能仍将面临挑战，就像首席执行官李斌最近警告的那样，在可预见的未来，经济活动将继续萎缩。

联邦政府今年取消了对购买电动汽车的关键补贴，这也将加剧人们对短期内消费者需求受到抑制的担忧，因为财政激励是对有利政策支持的重要补充。

然而，电动汽车行业停止长达数年的补贴，可能会推动进入一个长期收益的新时代，这将源于电动汽车的持续加速采用，而不依赖于财政激励，当经济恢复稳定时，可能会与消费水平相吻合。

换句话说，在创新电池和车载技术的支持下，消费者偏好的内在转变，以及在当前宏观不确定性消除后，支持电动汽车所有权的公共基础设施的日益可用性。

就目前而言，李斌警告称，近期需求疲软，这与特斯拉（NASDAQ:TSLA）和比亚迪（HK:01211）等主要巨头最近观察到的情况一致，以及22年下半年乘用车新电动汽车销售的减速，可能会导致2023年上半年TAM扩张乏力，而不是前几年的快速加速。这不仅会影响蔚来，还会影响更广泛的汽车oem行业和汽车供应链中的成员。

然而，蔚来汽车最近的交付量继续突显出，在不受更广泛行业逆风影响的情况下，其市场份额持续增长，这也为蔚来汽车制造商提供了一个强劲的基础，因为该公司计划在长期内打入大众和海外市场机会。

具体而言，在交付方面，蔚来在12月份艰难的运营条件下实现了创纪录的月交付量，超越了调整后指导区间的上限，这突显出在竞争日益激烈的电动汽车市场，包括传统汽车制造商、纯电动汽车初创企业和“主流合资品牌”，市场份额仍有强劲增长。

这一成就也意味着蔚来汽车在日益饱和的市场中提高了品牌和产品吸引力，强调了其对创新和生态系统建设业务战略的持续承诺所带来的有利利润率。

与此同时，在生产方面，蔚来在克服近年来汽车制造业前所未有的供应链限制方面表现出了持续的弹性。

6月份观察到的蔚来汽车的弹性反弹证实了这一点，在2022年第二季度主要汽车和供应制造中心因封锁而陷入低迷后，蔚来汽车的产量创下了创纪录的水平:

蔚来第二季度交付25,059辆汽车(同比增长14%;-3%季比)，这突显出随着在最近的限制措施后重新摆脱最严重的供应和物流限制，经济增长再次加速。与美国电动汽车同行类似，蔚来在6月份交付了创纪录的销量。具体来说，今年3月开始生产的最新款ET7轿车的产量增长了40多倍，从第一季度的163辆增长到第二季度的6749辆，这突显了蔚来在供应链瓶颈加剧后重新提高产量的实力。

而这一次，疑将给本已脆弱的汽车供应链带来新的不利因素。总的来说，蔚来在12月确实上演了相当强劲和令人印象深刻的退出，但在进入2023年结构好转之前，挑战可能会恶化。

这意味着蔚来汽车在第四季度面临的交付和生产挑战至少将持续到2023年第一季度，从而阻碍该公司短期基本面前景的供需端。

新款车型上市

蔚来汽车上个月的年度主题活动的特点是为其旗舰高端品牌推出了两款新车型。

蔚来的旗舰SUV ES8采用了这家电动汽车制造商必须提供的最新技术和外观吸引力。通常的车载“NOMI”AI拥有与5G连接的兼容性，“AQUILA”相机和传感器套件为蔚来Pilot ADAS功能提供支持，以及其他多媒体功能，现在由“Banyan”操作系统提供支持，以实现“第二代数字驾驶舱”。

这款重新设计的全尺寸六座车拥有150千瓦时的电池组，每次充电续航里程可达900公里(之前的标准续航里程为580公里)，起价52.8万元人民币(合7.65万美元)，将于年中左右开始交付客户。

该公司还发布了一款“新型纯电动轿跑车”EC7。EC7的外观符合梅赛德斯GLE 和竞争对手特斯拉 Model X等广受欢迎的高端豪华轿跑车的要求，它将性能与进步的轮廓相结合，从长期来看，这将继续提高蔚来汽车在海外市场的吸引力。EC7单次充电续航里程可达940公里，起价48.8万元人民币(约合7万美元)，与性能和配置相似的同类产品相比，这一价格相对适中。

这两款新推出的SUV都是基于NT 2.0平台打造的，目前蔚来的ET7和ET5轿车系列将于2022年开始交付。蔚来汽车继续向更新平台转型，将在长期内将目前的汽车毛利率从15%左右提高到25%，以增强与业内更成熟同行的竞争力，并支持其在十年中期之前实现盈利的计划轨迹。

通过引入蔚来技术平台2.0(“NT 2.0”)，这是一个全新的更高利润率的技术平台，用于从ET7开始的新车型，以及新工厂的建设，蔚来汽车的目标是实现25%的长期汽车毛利率，这使其与行业同行相比具有竞争力。蔚来汽车加速的研发时间表也使其能够增加向用户提供的产品组合，从而提高销量，同时实现生产规模，降低整体生产成本。

来源:《蔚来汽车股票10年后会在哪里?》

这使得它越来越难以与特斯拉和比亚迪等更成熟的竞争对手竞争，后者正在积极拉动“定价杠杆”以优化需求。由于国内消费者情绪依然低迷，整个汽车行业的定定价能力可能会减弱，提高NT 2.0对帮助蔚来捍卫和保持其汽车利润率至关重要，而无需大幅削减为增长提供资金所需的运营和资本支出——在美国经济衰退风险迫在眉睫之前，Rivian等美国同行目前正在采取这一策略。

新的SUV车型也将有利于电动汽车市场中更具弹性的汽车市场。具体来说，suv目前占乘用车销量的近一半。与此同时，该地区的电动汽车普及率继续向40%迈进。本土品牌和蔚来汽车等豪华车型也一直表现出更强的抵御经济动荡的能力，它们占据了电动汽车销量的一半以上。

随着新的高端SUV车型定于今年年中首次交付，这可能与蔚来汽车核心运营市场预期经济复苏的早期阶段相吻合，并在年底前更好地实现这家电动汽车制造商在长期电气化利好下恢复耐用性的资本化。

宏观背景

蔚来汽车最近消息称，今年上半年市场的需求将面临挑战，事实也印证了这一点。最近几周，由于经济持续低迷，投资者和消费者的信心都受到了影响，蔚来汽车采取了一系列挽救销售的策略。随着影响逐渐消退，市场可能会在下半年看到消费者信心逐渐恢复。

结论

蔚来汽车目前的估值仅为预期销售额的1倍，加上内部运营效率和国内经济背景改善推动的近期基本面临前景复苏，为今年晚些时候该公司股价可能反弹创造了完美的条件。

尽管即将到来的全球经济衰退仍将是一个悬而未决的问题，但我们认为，大部分相关担忧已经反映在这家电动汽车制造商的估值水平和基本面预期中，这使其股票在新的一年里领先于美国同行，成为一个潜在的亮点。