零跑汽车9月29日正式登陆港交所成为中国造车新势力第四家上市车企。然而，在上市之初就传出投资者认购低迷的消息。公开发售阶段，零跑汽车仅获得了0.16倍的认购。作为对比，理想和小鹏当初登陆港股时的数据分别是5.5倍和14.73倍。不出所料，9月29日上午零跑在港交所正式挂牌上市，低开14.58%，报41港元/股，跌破发行价。截至当天下午收盘，报31.90港元/股。随后的两个交易日，零跑汽车股价继续下跌，最低低至22.95港元/股，相比48港元的发售价，已经腰斩。

事实上，零跑汽车的IPO之路谋划已久，从去年下半年开始，零跑就在为IPO做准备，推出了基于全新平台的新车C11，发布了CTC电池技术，与此同时大肆讲述全域自研的故事，甚至喊出了三年超越特斯拉的口号。甚至就连上市前一天，零跑还不忘为自己的IPO壮声势，预热了大半年的C01被安排在这一天上市。在零跑汽车CEO朱江明的口中，C01是20万元级别电动车的天花板。那么问题来了，这款被安排在IPO头一天上市的C01，能否救零跑的市值于水火？能否成为20万元级别电动车的天花板？本期《言之有力》，我们就一起来聊一聊零跑C01。

“1357”为何撑不起零跑的股价？

(资料图)

在C01上市资料中，零跑汽车用“1357”来囊括C01的核心卖点。“1”代表C01是全球首款量产无电池包CTC技术车型。什么是CTC技术？简单一点来概括就是，将电芯直接集成于车辆底盘的工艺。它进一步加深了电池系统与电动车动力系统、底盘的集成， 减少零部件数量，节省空间，提高结构效率，并且大幅度降低车重，增加电池续航里程，被认为是下一个阶段决定新能源汽车竞争胜负的关键核心技术。事实上，特斯拉早在2020年就发布了全新的整包封装技术CTC，因此零跑汽车号称C01是全球首款量产无电池包CTC技术车型并不能引发资本市场的共鸣。

“1357”中的“3”代表了零跑C01能够在3.66秒的时间里完成零百加速。“5”代表了5050mm中大型轿车尺寸，“7”则代表了CLTC工况下717km的超长续航能力。不可否认，如果单从零百加速、车身尺寸和续航能力来看，零跑C01在同级别车型中的确具有一定的竞争力，但股价往往体现的是对未来的预期，因此，零跑在短短上市三天时间内就实现了腰斩，反映的是资本市场对零跑未来的不看好。

对于一家新能源车企来说，研发实力的强弱决定了它的未来。招股书披露，零跑汽车2019年、2020年、2021年、2022年第一季度研发支出分别是3.58亿元、2.89亿元、7.4亿元、2.43亿元，合计16.3亿元。其中，研发开支占总营收比例分别为306.4%、45.8%、23.6%、12.2%，逐年递减。相比之下，蔚小理三家单个季度研发投入就超过了零跑汽车三年多的研发投入总和。数据显示，蔚来2022年第二季度研发投入21.49亿元；小鹏投入12.65亿元；理想投入15.3亿元。

在C01上市发布会中，零跑多次强调全域自研和垂直整合这两点，并对外宣传是中国目前唯一一家具有全域自研能力的造车新势力，试图借此形成属于自己的差异化。要知道，一款车多达上万个零部件，想要做到全域自研，需要大量的人力物力财力的投入，这便成了零跑身上最大的矛盾点：较低的研发投入与“中国目前唯一一家具有全域自研能力的造车新势力”形成了明显的背离。于是，资本市场给出了首日破发、三日腰斩的反馈。

零跑C01究竟实力几何？

资本市场的表现并不能完全代表零跑产品的市场表现，那么零跑C01究竟能否成为“20万元级别电动车的天花板”？我们为零跑C01挑选了如下几款竞品，它们分别是官方指导价为20.98万元到28.68万元的比亚迪海豹、19.98万元到33.88万元的哪吒S和16.89万元到69.99万元的长安深蓝SL03。下面我们将通过尺寸、动力、续航、配置等方面的对比，来看看零跑C01的真实实力。

尺寸方面来看，凭借5050mm的车身长度，零跑C01成为同级别中唯一车身长度超过5米的车型。然而，从宽高比来看，由于1509mm的车身高度，零跑C01拥有四款车型中最小的宽高比。越小的宽高比说明车身比例越不够运动，四款车型中宽高比最大的车型为哪吒S。

从车身的风阻系数来看，零跑C01的风阻系数为0.226Cd，比亚迪海豹为0.219Cd、哪吒S为0.216Cd、长安深蓝SL03为0.23Cd。风阻系数的大小或多或少影响了高速行驶时的百公里耗电量，尽管零跑C01并不是风阻系数最高的车型，但从官方公布的数据来看，百公里14kWh的耗电量却是四款车型中最高的。

从对比中看出，零跑C01更加直接的竞争对手是比亚迪海豹，哪吒S的纯电版车型价格区间为24.58-33.88万元，明显高于零跑C01；长安深蓝SL03仅有两款纯电版车型，价格分别为18.39万元和21.59万元。反倒是比亚迪海豹与零跑C01有着相近的价格区间与产品布局。动力方面，价格同为28.68万元的零跑C01 四驱双电机高性能版与海豹 650km 四驱性能版的零百加速分别为3.66秒和3.8秒，而在长续航车型的比较中，零跑C01 后驱超长续航版能够实现CLTC工况下717km的纯电续航，明显高于竞争对手的长续航版本车型，价格却比海豹的长续航版本车型更加便宜。

在配置方面的对比中，我们同样以价格同为28.68万元的零跑C01 四驱双电机高性能版与海豹 650km 四驱性能版来进行主要对比，可以看出零跑C01无论从驾驶辅助、乘坐舒适性、智能驾驶硬件等方面都要略微优于比亚迪海豹，但像电动后备厢、感应后备厢、HUD抬头显示、中控屏尺寸、热泵空调等配置上的缺失，让零跑C01在配置上的优势并不构成压倒性。

经过以上对比，我们能够发现，零跑C01相比竞争对手的确拥有一定的优势，至少在和比亚迪海豹的竞争中，这样的优势很容易让消费者举棋不定，尽管在品牌上零跑没有比亚迪的人气，零跑C01却拥有更大的尺寸、更快的加速、更长的续航和更丰富的配置。既然零跑C01看似竞争力十足，零跑的股价能否因此实现翻盘呢？

想靠零跑C01翻盘？难！

事实上，这个问题的答案已经写在了股价上。零跑C01在零跑IPO的前一天上市，既然股价能够先跌为敬，一定是投资者不看好零跑C01未来为零跑汽车带来的影响。零跑招股书披露，2019年至2021年的亏损分别为9.01亿、11亿、28.46亿，三年亏损共达48.5亿元。2022年第一季度，零跑亏损10.72亿元，而上年同期的亏损为3.98亿元，亏损扩大2.7倍之多。零跑一季度亏损额超过了理想汽车半年的亏损额。另据数据显示，截至2021年12月31日，零跑汽车交付2708辆零跑S01、46162辆零跑T03、3965辆零跑C11。从零跑不同车型交付量来看，起售价仅7.95万元的T03才是零跑的真实销量担当。亏损代表了毛利率的不容乐观，更何况目前零跑销量还主要依赖低价位车型，尽管C01的上市有望提升毛利率，但未来毛利率上升空间和速度依然有限，盈利空间也不大，想要短时间内凭借C01一款车型实现扭亏为盈几乎不可能。

零跑汽车在招股书中披露，将在2025年底前推出7款新车型，价格位于15万-30万的区间。这个价格区间与蔚小理目前在售车型的价格区间较为接近。此外，零跑也意识到自身研发投入较低的问题，因此零跑的招股书文件显示，零跑IPO集资所得其中约40%将用于研发，约25%用于提升生产能力，约25%用于扩大销售及服务网络并增强品牌知名度，约10%用于运营资金及一般公司用途。

全文总结：截至今年3月底，零跑的现金流及现金等价物大约为43亿元。如果目前账上的现金真的只有43亿元，按照今年一季度零跑汽车10亿元亏损情况，在没有额外资金注入的情况下，能撑一年就不错了。上市对于零跑汽车来说看似缩小了与蔚小理之间的差距，但资本市场更像是一面照妖镜，想拼豪华但主力是廉价小车，想主打全域自研却拿不出多少干货，这面照妖镜照出了零跑汽车的尴尬境地。